祝寶良談當前宏觀經濟形勢：經濟穩定關鍵看投資
如何看待當前宏觀經濟形勢
□ 祝寶良
上半年經濟緩中趨穩、穩中有進
今年以來，在繼續實施區間調控的基礎上，中央註重把短期穩增長政策和中長期改革和結構調整政策結合起來，註重穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險的平衡，經濟運行緩中趨穩，穩中有進：
一是經濟運行保持在合理區間，實現瞭經濟增長的預期目標。上半年國內生產總值同比增長7.0%，一、二季度分別增長7.0%，從4月份開始，工業生產出現回升態勢。就業形勢基本穩定，上半年城鎮新增就業718萬人，完成全年目標的71.8%，調查失業率也在5.1%附近。二季度末，農村外出務工勞動力總量17436萬人，同比增加18萬人；
二是需求出現積極變化。5、6月份，出現瞭投資、消費、出口同時轉好的局面。固定資產投資5、6月份連續回升，二季度房地產銷售量明顯增加，並帶動房地產投資企穩。社會消費零售總額穩中趨升，出口降幅收窄口，其中6月份增速由負轉正；
三是結構繼續優化。第三產業增加值占國內生產總值的比重為49.5%，比上年同期提高2.1個百分點，高於第二產業5.8個百分點。最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率為60.0%，比上年同期提高5.7個百分點。農村居民人均可支配收入實際增長快於城鎮居民人均可支配收入1.6個百分點，城鄉居民人均收入倍差2.83，比上年同期縮小0.04，城鄉居民收入差距進一步縮小。單位國內生產總值能耗同比下降5.9%，節能降耗繼續取得新進展；
四是新產品、新業態、新商業模式不斷湧現，新增長動力正在成長。高技術產業的增加值仍然保持兩位數的增長，比規模以上工業企業平均增速高將近5個百分點。機器人、新能源汽車、鐵路機車等增長速度超過50%以上。網上零售額繼續保持較高的增長速度，在過去兩年連續高增長的基礎之上，今年上半年增長速度將近40%；
五是部分物價溫和回升，通貨緊縮壓力有所減小。隨著貨幣政策和財政政策的擴張和有效性提高，今年第二季度，部分物價開始溫和回升，綜合反映物價總水平的GDP平減指數從一季度的-1.1%回升至二季度的0.1%。按照住房銷售額和銷售面積計算的商品房價格一季度下跌0.1%，二季度上漲9.8%。批發和零售貿易、金融業、房地產等服務業價格上漲也帶動瞭服務業價格的總體穩定上漲。
宏觀調控政策發揮關鍵作用
發揮好市場在資源配置中的決定性作用和穩增長的宏觀調控作用，是今年上半年經濟緩中趨穩、穩中有進的關鍵。
向改革要動力，向市場要活力。一是行政審批制度改革繼續推進，取消下放瞭部分行政審批事項，商事制度不斷完善；二是金融體制改革深化，降低民間資本準入門檻，5傢民營銀行獲批營業。利率市場化改革取得進展，市場決定資金價格的機制初步形成；三是價格改革邁出重大步伐，政府定價目錄大幅度減少。同時加大結構性減稅力度，降低社會保險繳費費率，減輕企業的稅收負擔。這些改革舉措，有利於促進生產要素的自由流動，有利於創造公平競爭的市場環境，有利於形成大眾創業、萬眾創新的局面。
發揮穩增長政策的作用。一是針對需求不足問題，不斷推出重大投資工程和消費工程包，取消房地產限購、限貸政策，降低住房首付比例和住房交易環節稅，完善出口退稅和貿易便利化；二是針對貨幣政策傳導不暢和實體融資成本過高，自去年11月以來，四次降息、三次降低存款準備金率，並利用其他貨幣政策工具，引導利率下降。同時，政策組合使股市恢復瞭融資功能，上市企業資產負債表得到改善，貨幣通過資本市場向實體部門傳導的渠道有所暢通，貨幣政策的有效性提高；三是針對地方政府負債率高和財政政策有效性下降的問題，開展瞭存量債務置換，出臺融資平臺在建項目的續貸政策，積極推進政府企業合作模式(PPP)。對地方政府怠政、懶政進行問責，加強督導檢查和減政放權，財政支出進度明顯加快，財政政策的有效性增強。
改革舉措和宏觀調控政策的組合實施，使宏觀調控政策發揮作用的市場環境和企業、個人的微觀行為發生改變，資本市場活躍，創新活力增強，社會信心提高，財政政策和貨幣政策對需求的拉動作用明顯提高，初步扭轉瞭近年來困擾我國的“債務-通貨緊縮效應”的相互強化，初步遏制瞭經濟持續下行的趨勢。
經濟穩定關鍵看投資
考慮到經濟政策有一定的滯後影響，今年以來出臺的宏觀調控政策和改革舉措對下半年還會繼續發揮穩定作用。國傢信息中心開發的經濟景氣系統顯示，包括廣義貨幣、財政支出、固定資產計劃投資額、汽車產量、粗鋼產量、產成品庫存在內我國綜合先行指數，自2012年年初以來略有上升，峰值出現在2013年2月，之後出現下滑態勢，到2014年12月份開始止跌緩慢回升，2015年4月、5月分別比上個月回升0.09和0.03個點。先行指數一般領先工業等一致指標約5個月，先行指數回升表明2015年下半年，工業會穩中略升。但6月份以來的股市暴跌會影響經濟和金融業的發展，加上去年12月份基數較高，金融業增加值增速會有所減慢。預計今年下半年國內生產總值增長7%左右，工業增加值增長6.5%左右。
經濟穩定關鍵看投資。寬松的貨幣政策在一定程度上降低瞭企業融資成本，新興行業的企業利潤緩慢回升增強瞭企業投資意願和能力，制造業投資有望基本穩定。房地產市場有所回暖，但房地產市場的回暖持續6-9個月之後，才會拉動房地產投資的回升，短期內房地產投資仍然難以明顯回升。債務置換緩解瞭基建投資資金來源不足的問題。但新開工項目計劃總投資同比基本沒有增長，地方政府不同程度地存在懶政現象。總體來看，固定資產投資有望逐步築底。
消費需求將保持平穩增長。一是就業形勢基本穩定，國傢機關事業單位養老制度改革小幅上調工資水平，城鄉居民收入水平以略高於經濟增速的水平穩步增長，夯實瞭消費的基礎；二是國傢出臺瞭信息消費、綠色消費、住房、旅遊休閑、教育文體、健康養老傢政等六大消費工程包，這有助於擴大消費需求和促進消費升級。具體部署的“寬帶提速降費”、新能源車補貼、降低部分消費品消費稅等，有助於促進相關領域新的消費增長點的培育；三是房地產市場的回暖有助於帶動傢具、傢電、裝修建材等產品消費的活躍。當然，物流成本降低、消費環境的改善以及消費誠信體系建設等需要較長的時間。總體來看，居民消費將保持平穩增長態勢。
外貿出口將溫和回升，進口降幅有望收窄。下半年世界經濟延續溫和復蘇態勢，經濟增速有望略好於上半年。國際貨幣基金組織[微博]4月份《全球經濟展望》報告預計，2015年世界經濟增長3.5%，略好於上年。一季度美國經濟出現0.2%的下滑，但美國經濟增長內生動力較強，二季度以後將會明顯好轉，全年經濟增長在2.8%左右。在新一輪量化寬松政策的刺激下，歐元區經濟開始明顯復蘇進程，全年經濟增長將達到1.5%左右。日本經濟也將擺脫上年的衰退局面，全年將增長1.2%左右。2015年印度經濟將增長7.5%左右。世界經濟溫和復蘇，有助於改善我國外部需求。人民幣實際有效匯率升值較多、各類貿易保護措施不斷、同期基數偏高等因素會抑制我國對外貿易增長。預計下半年出口將增長6%左右，進口將下降5%左右，全年出口將增長4.0%左右，進口將下降10.5%左右。
高度關註經濟運行中存在的問題
在看到成績的同時，更要理性、客觀、全面地認識經濟存在的問題，傳統經濟仍處於衰退之中，新經濟增長動力僅是初步顯現，產業和區域分化加重，結構性矛盾十分突出；相當一部分企業信貸新竹五峰信貸經營依然困難，經濟運行效益尚未改善，經濟下行壓力仍然較大。
一是國內經濟仍處於“去產能、去庫存、去杠桿”過程中。受外需持續低迷、國內進入中等偏上收入國傢行列和人口增長減慢等因素影響，我國需求結構從以住行為主逐步轉向以服務業為主，傳統商品的需求減慢，與之對應的產業產能出現相對過剩，有的甚至絕對過剩，去產能將是今後兩三年的重要任務。近期，雖然房地產市場銷售有所回暖，當由於住房庫存量較多、在建規模較大，房地產仍處於減庫存之中。2008年以來，產能過剩企業、房地產企業、地方融資平臺在快速擴張中積累大量債務，今年的地方政府債務置換一定程度上減緩瞭地方債的積累速度，但面對經濟下行和風險偏好降低，銀行慎貸斷貸現象增加。
二是通貨緊縮的壓力依然存在。今年以來物價水平整體較低，上半年居民消費價格上漲1.3%，漲幅同比放緩1個百分點，已連續10個月在2%之下。盡管勞動力成本上漲會帶動服務價格穩中略升，在居民消費構成中占3%的豬肉價格開始上漲也會推動消費價格，下半年居民消費價格會略有上漲，但居民消費價格上漲不會超過2%。工業品價格降幅加深，上半年工業生產出廠價格下跌4.6%，跌幅同比擴大2.7個百分點，已經連續40個月呈現下跌態勢，價格環比下跌的勢頭沒有得到遏制。
三是股市近期暴跌影響市場信心和經濟發展。6月中旬以來，我國股市出現瞭暴跌調整。金融行業增加值占全國GDP的10%左右，上半年金融業拉動經濟增長1.7個百分點，如果股市大跌令金融行業萎靡，會拉低整體經濟增速。股市財富縮水直接導致居民或企業支出下降，壓低實體經濟總需求；不少企業以股票為抵押物借錢，股價下跌會降低抵押物價值，影響相關企業的融資能力，從而對其經濟活動帶來不利影響，使已經開始發揮作用的貨幣政策再次失去效應。
上述三個問題相互作用、相互影響，會使上半年已經緩解的“債務—通貨緊縮”效應問題再度出現，引發經濟今年年底和明年的經濟進一步下行。1932年歐文·費雪在《繁榮與蕭條》一書中，首次提出瞭“債務—通貨緊縮”理論來解釋大蕭條，認為大蕭條是由企業過度負債所導致的。在蕭條中，債務和通貨緊縮是兩個最主要的變量。經濟在某個時點處於“過度負債”的狀態，債務人或債權人出於謹慎，往往會引發債務的清償。債務清償引致資產廉價出售，並且引致存款貨幣的收縮以及貨幣流通速度下降。存款貨幣的收縮和貨幣流通速度的下降引起價格水平下降和企業資產凈值的更大下降，這加速瞭企業的破產和利潤的下降，又導致企業去的虧損、破產和失業，引發悲觀情緒和信心喪失，反過來又導致貨幣的窖藏行為和貨幣流通速度進一步下降。同時，利率也會產生復雜的變動，即名義利率下降和真實利率上升。
當前，我國的企業產能過剩和政府債務狀況、通縮趨勢和企業實際融資成本高等特征，基本可以用“債務—通貨緊縮”理論解釋。解決這一難題，既需要進一步加快國有企業、金融、財稅、土地等領域的改革，解決經濟發展的體制機制問題，提高經濟增長的內生動力和投資回報率；也需要宏觀政策配合以創造一個寬松的貨幣和經濟運行環境，穩定資本市場，降低債務水平，打破“債務—通貨緊縮”循環，遏制經濟繼續下行，防止財政金融出現系統性風險。
應繼續實施相對積極的宏觀調控政策
目前，我國潛在經濟增長在7.5%左右，實際經濟增長仍低於潛在水平。貿易順差較大也表明儲蓄仍大於投資，均衡利率仍存在下降空間。建議把居民消費物價上漲2%-3%、經濟增長7%左右作為宏觀調控目標，繼續實施相對寬松的宏觀經濟政策。
首先，積極財政政策要加力增效。一是在地方財力受限的情況下，中央可適度擴大赤字規模，加大對重大基礎設施項目的投資。應通過全國人大常委會適時修改今年的中央預算計劃，防止為完成今年的預算目標，在年底突擊加大稅收力度、控制預算支出，造成類似於2014年年底那樣的緊縮財政政策的局面；二是抓緊落實地方政府債務置換工作，緩解地方政府債務壓力，加大地方政府債務置換的力度，今年可以把債務置換額度增加到3萬億元；三是進一步盤活存量財政資金，通過審計和督察，提高財政資金的使用效率；四是完善公私合作(PPP)項目的法律環境，加快推動國傢批準的1043個PPP項目的落地。
其次，穩健的貨幣政策要適度寬松。一是靈活運用公開市場操作、利率、存款準備金率、再貸款等貨幣政策工具，保持社會流動性基本充裕，引導全社會降低企業融資成本。下半年，可適當采取1-2次降低基準利率和降低存款準備金率的措施；二是發揮好股票市場的作用，在前期救市的基礎上，進一步穩定市場預期和信心，相關部門要及時向市場傳遞政策信號；三是發揮國傢開發銀行等政策性銀行的作用，加大對基礎設施、三農、進出口等領域支持。
第三，發揮內需特別是投資對穩增長的關鍵作用。一是進一步充實和完善重大項目工程包，推進既有助於短期經濟增長，又不會造成未來能力過剩的項目，比如通過發行專項債券推動大城市公共停車場建設、養老服務設施建設、地下管廊建設等；二是保持房地產市場的穩定，推進住房保障方式轉型，壓縮保障房的建設任務，允許地方政府以政府采購方式從商品房市場采購，增加保障房供應。部分商品房庫存過高的三、四線城市應進一步采取降低公積金申請門檻、放松買房落戶、稅費補貼等手段促進存量住房的消化。合理支持房地產開發貸款和融資，穩定房地產投資規模。
第四，推動“大眾創業、萬眾創新”政策。一是繼續加大簡政放權力度，推進政府制定權力清單、責任清單，全面取消非行政許可，為創業、創新營造更好的環境；二是支持區域性資本市場發展，如新三板、擔保、眾籌等新業態；三是全面落實企業研發費用加計扣除等普惠性措施。完善設備加速折舊等政策，推動企業加快技術改造；把國傢自主創新示范區股權激勵、科技成果處置權、收益權等試點政策擴大到所有科技園區和科教單位。
第五，推進經濟體制改革。加快國有企業改革步伐，發展混合所有制，力求在國企改革上邁出實質性的步伐。通過國有企業的機制創新，輔之以環保、技術等標準，推進過剩產能的削減。加快落實稅制改革政策，將營業稅改征增值稅范圍擴大到建築業、房地產業、金融業等，實施服務業全覆蓋，支持服務業的發展。利用通脹水平偏低的有利時機，加快推進水、電、油、氣、運等資源和基礎產品價格改革，通過價格杠桿鼓勵民間資本進入基礎設施領域。
(作者系國傢急用現金該怎辦免費諮詢信息中心經濟預測部主任)
新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20150806/005122887009.shtml
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